大势研判：大盘后市横盘震荡，企稳反弹的转机会出现 ，但大级别行情仍要时间和等待。经过7月中国股市大幅波动后 ，尽管8月有所修复，但微观结构与信心受损令市场在外部扰动时期风险承担意愿降低 ，近期市场再度走弱 。展望后市 ，在增长叙事和股市流动性上修/下修变化不大且世界 关系复杂的时局，预期定价也从过去两年主动承担风险的模式过渡到需要看到更多的实质变化 。近来 大盘指数既没有大跌新低的预期，也没有大涨新高的预期 ，总体是个上有顶 、下有底的横盘震荡。伴随短期外部风险冲击逐步计价和触峰 ，我们认为市场企稳反弹会在未来数周出现：1）市场已存有年内加息2次 、2027年年中前共3-4次的预期，但美国财政与企业融资条件均不支持连续加息情景 。短期美债利率在冲高后将逐步触峰；2）十月三季报披露临近 ，也是2027年产能规划与产业线索增多的时期 ，部分科技股在持续调整后估值已经处于合意水平；3）证监会再次强调“全力维护资本市场平稳运行”，金融安全与守住金融风险是重要底线 。但也要看到 ，近来 市场增量资金不足 ，加之部分短久期考核资金年末降低风险敞口的需求，也会令现阶段市场定价更具复杂性。
与共识不同 ，近来 市场仅存在局部微观结构问题 ，并不存在整体市场与宽基指数风险，不必过虑。当前市场担心微观结构恶化与新增资金减少是否会导致类似2015年、2021-2022年后系统性风险的情景 ，我们的看法是：当前微观结构问题主要集中在局部少数个股 ，整体市场与绝大多数股票交易结构健康 。2026年上半年以来，AI硬件各主要环节股东户数均明显增加，表明各类社会资金均增持科技产业 ，主要集中于局部大市值公司 。以主动型基金为例 ，截至26Q2通信和电子行业TOP10股票持仓市值占板块比重分别达95.2%和44.1%。另一方面，前30大重仓股占基金持仓的50% ，其总市值占全A总市值为10% ，对整体市场影响可控 。客观而言，少数重仓股要重振旗鼓需要大级别的产业预期提振或增量流入 ，现有条件下科技产业迭代的表达更容易出现在微观结构健康的个股上 ，中小市值弹性略好一些 。值得关注的是，国产算力相关龙头公司股东户数近两个季度平稳 ，当前历史分位不高 ，未来也会有更好表现的条件。
科技看好预期能够进一步上修的环节，重视国产链自主可控方向 。科技与生产力竞争已成为了大国博弈的主战场 ，当前中国科技企业AI算力投入较美国整体更晚 ，投资强度（CAPEX/营业收入）也显著更低 。2026Q2国内互联网厂商加速资本开支，国产芯片/代工/服务器开始出现利润兑现，有望推动国产算力预期上修。此外 ，7月我国固定资产投资累计同比-6.7% ，投资“止跌回稳 ”目标下，以“六张网 ”为代表的新型基建成为重要抓手 。近期各地密集发布算力网建设相关政策与规划 ，也有望为国产算力需求提供重要增量 ，重视自主可控的科技与材料 。但考虑到Q4国产GPU/半导体设备/材料等解禁高峰将至，投资上规避相关个股在解禁日前后存在的波动风险。
行业比较：看好自主可控的科技与材料 、战略资源与高分红 。市场没有整体风险 ，但选取 上需兼顾微观结构健康与预期能够上修的环节 。1）新兴科技：2026H2-2027是国产算力投入加速期 ，看好自主可控相关的国产线；海外链关注价值量提升的环节。推荐：国产芯片/半导体零部件与材料/通信设备/机械设备等。2）战略资源：美债已未必是无风险资产，复杂的世界 局势下资源安全需求提高 ，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张 。推荐：贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品等；3）金融与高分红：组合稳定需求提高 ，险资新规推高红利配置意愿 。推荐：银行/券商/电力/运营商等。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性 。
（文章来源：国泰海通证券）
