证券时报记者 安仲文
过去几年 ，港股市场成为内地投资者资产配置的重要方向之一 。香港证监会近期公开披露的季度报告显示 ，截至今年6月底，南向资金（港股通）已连续34个月实现资金净流入，创下历史最长连续净买入纪录 。
在市场起伏中 ，部分主动管理型基金经理采用哑铃策略管理组合 ，并取得了优异的业绩，广发基金世界 业务部总经理李耀柱就是其中之一。截至8月31日 ，其管理的广发沪港深新起点今年以来收益率达17.35% ，同期业绩比较基准为-0.86%；自2016年11月9日任职以来累计回报率达159.20%，相较业绩基准（32.87%）超额收益显著。
从成长策略切换至哑铃策略
李耀柱是广发基金自主培养 、经验丰富的中生代基金经理 。他2010年毕业后加入广发基金 ，先后从事交易、行业研究工作 ，研究范围覆盖A股、港股 、美股及欧洲等多个市场 。2016年，他开始管理广发沪港深新起点 ，至今任职已超过8年。
基金定期报告显示 ，李耀柱管理这只产品时，经历过一次较为明显的配置方向调整 。2023年以前 ，该基金持仓整体以科技 、医药、新能源等成长方向为主 ，辅以部分金融地产 、建材 、公用事业等行业 。这种相对偏成长的配置，在市场上行阶段展现出较好的弹性，例如基金在2017年和2019年均跑赢同类平均；但在市场下行阶段 ，表现则接近或弱于同类 ，如2018年、2021年 、2022年。
变化发生在2023年 。随着宏观经济环境发生变化，高景气行业变得相对稀缺 ，叠加国内无风险利率下移 ，无论A股还是港股市场，高股息行业凭借较好的安全边际和稳定的现金流获得资金关注 。面对新的宏观环境 ，李耀柱对组合的管理策略进行了调整。
据上海某券商2024年8月发布的研报 ，2023年至2024年6月末，广发沪港深新起点大幅增加石油石化 、电信运营商、建筑装饰 、有色金属等行业的配置 ，持仓市净率降至港股主题基金10%分位点以下 ，同时股息率大幅提升至90%分位点以上，整体呈现较为明显的价值风格 。
李耀柱在2023年一季报中表示：一是人工智能与数字中国的发展离不开运营商和互联网巨头的投入；二是高分红资源股在全球大宗商品供给受限 ，以及分红率提升的背景下存在重估机会；三是看好共建“一带一路 ”带来的配置机会 。
凭借对价值风格和高股息资产的较好把握 ，广发沪港深新起点在2023年 、2024年连续两年跑赢业绩比较基准和恒生指数。然而，李耀柱并没有固守单一风格 。进入2024年三季度，随着市场行情变化 ，他再次做出调整 ，适度减持部分连续上涨后的高分红板块，加大互联网行业的配置力度 。他在季报中表示：“我们认为 ，在一揽子政策的助力下 ，中国经济会稳步修复，中国互联网行业会从中受益。”
2024年四季度至2025年上半年 ，广发沪港深新起点延续哑铃策略进行配置 ，以通信、石油石化 、银行等高分红标的为核心底仓，在成长端配置互联网龙头企业增厚收益。2025年半年报显示 ，组合持仓呈现“左手红利 、右手成长”的配置特点 。
在哑铃内部进行攻守切换
在哑铃策略的配置框架下 ，李耀柱对这两类资产的配置比例并非固定不变，而是会根据市场变化在进攻端和防守端开展结构性调整 。
2025年下半年 ，该基金将重心从互联网延伸至半导体等硬科技领域：三季度加大半导体等行业的配置 ，减持新消费方向；四季度进一步增持存储半导体，同时维持互联网板块布局。而在防守端，高分红资产的配置由重仓逐步过渡到底仓 ，占比有序回落 。到2025年年底时 ，组合内成长方向的个股权重明显提升，哑铃两端配置更趋均衡 。
2026年上半年 ，李耀柱继续增持存储和国产半导体龙头 ，维持互联网板块超配，同时在二季度将配置重心向电子产业链倾斜 ，增持A股和港股电子及机械设备板块 ，调降通信、石油石化、商贸零售及部分互联网龙头的持仓。2026年半年报显示，组合的进攻端已从以互联网为主转向以半导体产业链为核心 ，防守端依旧保留资源品和金融红利作为底仓 ，完成哑铃两端内部“聚焦科技 、精简防御 ”的结构优化 。
港股投资范式转向硬科技
针对南向资金今年持续流入港股，李耀柱认为 ，港股不仅汇聚了中国核心的互联网科技股 ，为投资者提供追踪新经济的窗口；同时港股价值板块估值更低，既意味着更高的安全边际，也代表更可观的股息率 。
展望后市 ，李耀柱看好互联网 、半导体硬科技、大模型等行业的配置机会。“今年上半年资产费用 在行业层面呈现K型分化 ，下半年这一走势或将得到缓解 。我们看好上半年表现疲弱的互联网巨头的估值重估机会，巨头的大模型能力预计会在下半年落地兑现 ，帮助企业逐步夺回部分市场份额 。 ”他表示 ，半导体硬科技的机会仍将延续，大模型蓬勃发展为行业带来长期产业机遇 ，行业经历回调后具备更好的配置价值。
在投资主线上 ，李耀柱坚持守正出奇的“哑铃策略”，而哑铃的两端也随着市场结构变化被赋予全新内涵 。他指出 ，港股的投资范式正在由软科技向硬科技转移 ，具备重资产 、低淘汰率特质的企业资产类别是其重点关注的进攻方向 。硬科技主线既包含芯片和半导体设备公司，也涵盖成功出海 、获得全球市场认可的中国高端制造公司。与此同时 ，哑铃的另一端 ，部分估值具备吸引力的资源类公司，依旧承担对冲科技成长波动、平滑组合净值曲线的作用。
